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Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) legt in aller Stille den Grundstein für eine Marktstruktur, in der US-Staatsanleihen (Treasuries) und Kryptowährungen Seite an Seite leben könnten.
Erweiterung des Cross-Margining auf Staatsanleihen
Am 12. Dezember genehmigte die CFTC eine grundlegende Erweiterung des Cross-Margining (Cross-Margining) für US-Staatsanleihen. Diese strukturelle Änderung ermöglicht es bestimmten Kundenkategorien - und nicht mehr nur Clearing-Mitgliedern -, Cross-Margining-Anforderungen zwischen Futures auf Treasuries, die bei der CME Group gehandelt und abgewickelt werden, zu erfüllen. Die CME Group ist bekanntlich eine der größten Handelsplattformen für Kryptowährungsderivate in den USA.
Die Anordnung gilt auch für Staatsanleihen bar, die bei der Fixed Income Clearing Corporation (FICC), einem Teil der Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) gecleart werden. Cross-Margining ist ein Mechanismus, der es Unternehmen ermöglicht, die insgesamt erforderlichen Sicherheiten zu reduzieren, indem sie zusammenhängende Positionen innerhalb eines Portfolios gegeneinander aufrechnen. Die Ausweitung dieses Mechanismus von den Bilanzen der Händler auf die Endkunden im Treasury-Markt stellt eine bedeutende strukturelle Veränderung dar.
Tiefgreifende Auswirkungen auf das Krypto-Ökosystem
Die Marktteilnehmer sehen diesen Schritt als einen Praxistest für bestehende Risikomodelle. Diese Rahmenwerke könnten in Zukunft Portfolios unterstützen, die Staatsanleihen, tokenisierte Fonds und Krypto-Assets innerhalb eines einzigen Clearing-Ökosystems umfassen.
Für Kryptowährungsderivate, die an der CME gehandelt werden, könnten die Aufträge wichtige Marktauswirkungen haben. Wenn Staatsanleihen und Futures auf Treasuries in großem Maßstab cross-margined werden können, könnten ähnliche Strukturen schließlich komplexere Portfolios unterstützen. Diese Portfolios könnten tokenisierte Treasury Bills und Bitcoin Spots enthalten, um Positionen in Futures auf Bitcoin und ETH der CME zu unterstützen, die alle einer einheitlichen Margen- und Risikokontrolle unterliegen.
Regulatorischer Kontext und Synergien mit der SEC
Der Zeitpunkt dieser Anordnung fügt sich nahtlos in die breiteren Regulierungsbemühungen zu Kryptowährungen ein, an denen sowohl die CFTC als auch die Securities and Exchange Commission (SEC) beteiligt sind. Die Maßnahmen der CFTC spiegeln die parallele Arbeit der SEC an der Reform der Marktstruktur und des Clearings wider, da die Regulierungsbehörden überlegen, wie sich tokenisierte Wertpapiere und digitale Sicherheiten in die etablierten Abrechnungs- und Verwahrungsrahmen einfügen können.
Insbesondere hat die von Pham geleitete Kommission kürzlich ein Digital Asset Collateral Pilot vorgestellt. Diese Initiative ermöglicht die Verwendung von Bitcoin, Ethereum und USDC als Sicherheiten in CFTC-regulierten Derivatmärkten. Diese Schritte spiegeln einen klaren regulatorischen Fokus auf Kapitaleffizienz und Risikomanagement über Anlageklassen hinweg wider, bei denen die Grenzen zwischen traditionellen und digitalen Märkten zunehmend verschwimmen.
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