21,5 Billionen Dollar On-Chain-Volumen in einem einzigen Quartal. Eine Zahl, die schwindelig macht. Dennoch schloss Circle das erste Quartal 2026 mit einem Nettogewinn ab, der laut dem SEC-Filing 8-K vom 11. Mai um 15% unter dem Vorjahreswert liegt. Der USDC wächst in jeder operativen Kennzahl. Die Gewinne sinken trotzdem. Das Paradox ist real, und wer versteht, warum, muss unter die Zahlen schauen.
Die am 11. Mai veröffentlichten Ergebnisse zeigen USDC im Umlauf mit 77 Milliarden Dollar: plus 28% im Jahresvergleich, nahezu unverändert gegenüber Ende 2025, obwohl der Kryptomarkt laut CoinGecko seit dem Oktober-Hoch rund 45% verloren hat. Wer USDC hält, hat nicht verkauft. Die strukturelle Nachfrage hält stand.
Das Wachstum, das zählt: Volumen, nicht Marktkapitalisierung
Die überraschendste Zahl des Quartals ist nicht die Marktkapitalisierung. Es ist das On-Chain-Volumen: 21,5 Billionen Dollar, fast dreimal so hoch wie vor einem Jahr. Circle-CEO Jeremy Allaire erklärte während der Analystenkonferenz, dass Schätzungen Dritter die Zahl „nahe an 30 Billionen Dollar“ verorten, wobei USDC für 80% des gesamten On-Chain-Stablecoin-Traffics verantwortlich sei. Eine breite Spanne. Beide Werte zeigen jedoch in dieselbe Richtung: USDC ist längst mehr als ein kurzfristiger Parkplatz zwischen zwei Trades.
Meta zahlt Creator in Kolumbien und auf den Philippinen via Solana in USDC. Polymarket nutzt USDC als Sicherheit und Abwicklungsinstrument. Die Treasury-Management-Plattform Kyriba hat USDC in grenzüberschreitende B2B-Zahlungsströme integriert. Alle diese Zahlungsschienen konvergieren auf Dollar-Stablecoins. Die Q1-Zahlen bestätigen das.
Das Circle Payments Network erreichte ein annualisiertes Volumen von 8,3 Milliarden Dollar, mit 136 aktiven Finanzinstituten. Ein Quartal zuvor waren es noch 100. Ein Anstieg von 36% in drei Monaten.
Circle Q1 2026 vs. Q1 2025: Key Financials (USD Millionen)
* Nettoeinkommen aus fortgeführten Geschäftsbereichen. RLDC = Revenue Less Distribution Costs.
Quelle: Circle Internet Group, SEC Filing 8-K, 11. Mai 2026
Circle Q1 2026 vs. Q1 2025: Key Financials (USD Millionen)
* Nettoeinkommen aus fortgeführten Geschäftsbereichen. RLDC = Revenue Less Distribution Costs.
Komprimierte Margen, gestiegene Kosten
Gesamtumsatz und Reserve-Income lagen laut SEC-Filing bei 694 Millionen Dollar, plus 20% gegenüber dem Vorjahr. Das bereinigte EBITDA betrug 151 Millionen Dollar, plus 24%. In diesen Kategorien übertrifft Circle die Erwartungen. Das Problem liegt tiefer: Der Nettogewinn aus fortgeführten Geschäftsbereichen sank auf 55 Millionen Dollar, minus 15%.
Die Betriebskosten stiegen um 76% auf 242 Millionen Dollar. Haupttreiber ist das Personal. Circle ist erst seit wenigen Monaten börsennotiert und hat seine Organisation für globalen Wettbewerb ausgebaut. Aktienbasierte Vergütung, kommerzielle Infrastruktur, Produktentwicklung: Alle Posten wachsen schneller als der Umsatz. Die operative Marge fiel von 16% in Q1 2025 auf 6% in Q1 2026. Ein harter Wert, auch wenn er so erwartet worden war.
Dazu kommt ein Marktfaktor. Die Reserve Return Rate, also der Zinssatz, den Circle auf die Staatsanleihen zur Deckung der USDC-Reserven erhält, sank auf 3,5%, ein Rückgang von 66 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr. Jede Milliarde USDC im Umlauf wirft weniger Zinsertrag ab als früher. Die Federal Reserve hat 2025 bereits zweimal die Zinsen gesenkt, und ein weiterer Schritt scheint möglich. Dieser Druck wird sich nicht von selbst auflösen.
Warum verdient Circle weniger, obwohl USDC wächst?
Die Antwort ist strukturell. Circle leitet einen Großteil des Reserve-Incomes an Distributionsplattformen weiter, allen voran Coinbase, die im Gegenzug für die USDC-Verteilung einen Anteil der Zinsen erhalten. Sinkt der Zinssatz, wächst die Revenue Less Distribution Costs langsamer als der nominale Umsatz. In Q1 2026 lag die RLDC laut SEC-Filing bei 287 Millionen Dollar, mit einer Marge von 41%: im Aufwärtstrend, aber nicht ausreichend, um den Druck auf die absoluten Kosten abzufedern. Hinzu kommt die Post-IPO-Struktur, die Investitionen in Compliance, rechtliche Absicherung und globalen Vertrieb erfordert. Das sind Fixkosten, die nicht sofort mit dem Volumen skalieren. Circle hat sich entschieden, die Maschine zu bauen, während die Maschine läuft.
ARC-Token: 222 Millionen Dollar vor dem Launch
Das ist die Meldung, die fast alles andere überschattet hat. Circle hat laut Unternehmensangaben 222 Millionen Dollar in einem Presale des ARC-Tokens eingesammelt, der neuen Layer-1-Blockchain des Unternehmens, bei einer vollständig verwässerten Bewertung von 3 Milliarden Dollar. Zu den Investoren zählen a16z crypto, Apollo Funds, ARK Invest, BlackRock, General Catalyst und Standard Chartered Ventures. Diese Liste ist kein Zufall: Es sind dieselben Fonds, die bereits in die globale Stablecoin-Infrastruktur investiert haben. ARC hat noch kein Mainnet-Launch-Datum. Der Presale signalisiert jedoch, dass Circle sich nicht mehr allein als Stablecoin-Emittent versteht.
Wer USDC auf Exchange-Plattformen hält, steht heute vor einer neuen Situation. Der Clarity Act, der am 14. Mai im US-Senat zur Abstimmung stand, schränkt passive Erträge auf Stablecoins ein, die unbeweglich auf Börsen liegen. Als Reaktion darauf hat BlackRock bereits zwei tokenisierte Geldmarktfonds eingereicht, die auf regulierte Rendite für Stablecoin-Halter abzielen. Der Markt ordnet sich noch vor dem Inkrafttreten der neuen Regeln neu.
Die nächste entscheidende Kennzahl ist Q2 2026. Senkt die Fed im Juni erneut die Zinsen, fällt die Reserve Return Rate unter 3%. Der Margendruck verschärft sich spürbar. Circle hält die Jahresprognose unverändert: 40% CAGR für USDC, RLDC-Marge zwischen 38% und 40%. Diese Spanne ist auf Szenarien ausgelegt, in denen ARC noch vor Jahresende zum Umsatz beiträgt. Allaire hat seine Termine bereits im Blick: Am 14. Mai stimmte der Senat, bis zum 18. Juni entscheidet die Fed über die Zinsen. Zwei Daten, die Circle genauer verfolgt als jede Volumenkennzahl.
