Seit Jahren kündigten Bitcoin-Miner ihren Einstieg in die Künstliche Intelligenz an. HIVE Digital Technologies hat einen weniger spektakulären, aber aufschlussreicheren Schritt gemacht: Am 27. Oktober gab das Unternehmen ein Darlehen von rund 129 Millionen Dollar zu einem Festzins von 9 Prozent bekannt, das nicht über den Bitcoin-Preis, sondern über einen Kundenvertrag zurückgezahlt wird. Das HIVE-BUZZ-HPC-Finanzierungsmodell für KI deckt rund 80 Prozent eines 165-Millionen-Dollar-Clusters mit 2.303 NVIDIA-GB200-GPUs ab, der für Cohere, das kanadische Sprachmodell-Unternehmen, vorgesehen ist. Die GPUs sind noch nicht geliefert worden: Die Lieferung wird für Ende des vierten Quartals erwartet, und Einnahmen sowie Rückzahlung bleiben Versprechen, die in einem Vertrag festgehalten sind.
Die Analyse basiert auf der HIVE-Pressemitteilung vom 27. Oktober, der Ankündigung vom 18. Juni zum ursprünglichen Vertrag sowie dem Interview, das Vorstandsvorsitzender Frank Holmes am 28. Oktober bei Proactive gab und das auf Yahoo Finance veröffentlicht wurde. Die Berechnungen zu Raten und Margen stammen von unserer Redaktion und sind als Richtwerte zu verstehen.
Ein Darlehen, das sich über einen Vertrag zurückzahlt, nicht über Bitcoin
Das Darlehen wurde an BUZZ Alpha Cloud vergeben, eine Tochtergesellschaft, die HIVE indirekt über BUZZ HPC kontrolliert. Als Kreditgeber nennt die Pressemitteilung kein Institut beim Namen. Die veröffentlichten Konditionen sind konkret: rund 129 Millionen Dollar, 9 Prozent Festzins, Laufzeit drei Jahre, mit Kapital- und Zinszahlungen über die gesamte Laufzeit. Als Sicherheiten dienen die GPUs und sonstige Projektgüter, eine beschränkt rückgriffsberechtigte Garantie von BUZZ HPC sowie die Verpfändung der Anteile an BUZZ Alpha Cloud. Bei Fälligkeit, so HIVE, verbleiben die GPUs im Eigentum des Unternehmens ohne Restzahlungen; neue Stammaktien werden nicht ausgegeben.
Es ist die Struktur einer Projektfinanzierung, angewendet auf eine Rechenfabrik: Darlehen, besichert durch Hardware und zurückgezahlt aus Kundeneinnahmen. Der verbleibende Anteil des Clusters, nach eigener Berechnung rund 36 Millionen Dollar, stammt aus 0-Prozent-Wandelanleihen, die HIVE in diesem Jahr mit einem Bruttoemissionserlös von 245 Millionen Dollar platziert hat. Das unterscheidet HIVE methodisch von vielen Mitbewerbern, die ihre Umstellung auf KI durch den Verkauf von Bitcoin zur Finanzierung von Rechenzentren umgesetzt haben.
Die Zahlen: Rate, Vertrag und was übrig bleibt
Der Vertrag mit Cohere hat laut HIVE einen Gesamtwert von 225 Millionen Dollar über drei Jahre, inklusive Konnektivität und Speicher. Im Juni war derselbe Vertrag noch mit rund 220 Millionen Dollar allein für die Rechenleistung angegeben worden. Im Durchschnitt ergibt das 75 Millionen Dollar pro Jahr. Ein Darlehen von 129 Millionen Dollar zu 9 Prozent, das über drei Jahre mit konstanten Raten zurückgezahlt wird, kostet je nach Zahlungsrhythmus zwischen 49 und 51 Millionen Dollar jährlich. Das ist eine eigene Schätzung, da der Tilgungsplan nicht veröffentlicht wurde. Das Verhältnis zwischen durchschnittlichen Einnahmen und Schuldendienst liegt damit bei rund 1,5.
Diese Differenz muss alles Weitere decken: Energie, Fläche in der Einrichtung, die den Cluster beherbergt, Netz, Personal, Wartung. HIVE beziffert diese Kosten nicht. Eine weitere Kennzahl verdeutlicht das Kalkül: 225 Millionen geteilt durch 2.303 GPUs und drei Jahre Betriebsstunden ergeben nach eigener Berechnung rund 3,7 Dollar pro GPU und Stunde, Konnektivität und Speicher eingerechnet. Das ist der Preis, den der KI-Markt bis 2029 aufrechterhalten muss, während die Hardware altert.
Das Paradox: ein Miner, der sich über KI finanziert
Konkret: der Kontrast zu den aktuellen Geschäftszahlen ist deutlich. Im Geschäftsjahr, das am 31. März 2026 endete, verzeichnete HIVE laut The Block Gesamteinnahmen von 297,8 Millionen Dollar, davon 278,3 Millionen aus dem Mining und 19,5 Millionen aus dem Hosting für Hochleistungsrechnen. Das Mining machte nach eigener Berechnung mehr als 93 Prozent aus. Im ersten Quartal des Folgejahres stiegen die Einnahmen laut The Energy Mag auf 79,1 Millionen Dollar, bei 1.004 abgebauten Bitcoin und einer Betriebsleistung von 24 EH/s. Das Quartal schloss jedoch mit einem Verlust von 142,9 Millionen Dollar ab, der vor allem auf eine Rückstellung von 84,7 Millionen Dollar für einen Steuerstreit in Schweden zurückzuführen ist.
Die Einnahmen, die HIVE heute am Laufen halten, stammen also weiterhin aus Bitcoin, einem Geschäft, das in den vergangenen Monaten Phasen sinkender Hashrate und gedrückter Margen durchlaufen hat. Die Fremdmittel hingegen werden über KI eingeworben. Das ist nach unserer Lesart kein Widerspruch, sondern eine bewusste Entscheidung: Ein mehrjähriger Kundenvertrag ist ein Sicherungsobjekt, das Kreditgeber besser einschätzen können als den Preis einer Kryptowährung.
Kanadische KI-Souveränität, finanziert mit amerikanischem Kapital
HIVE präsentiert das Projekt als souveräne Infrastruktur: Die Pressemitteilung betont, dass die Rechenleistung innerhalb der kanadischen Landesgrenzen verbleibe, und die Juni-Ankündigung nannte den Bell-Standort in Merritt, British Columbia. „Souveränität im KI-Zeitalter wird davon abhängen, wo sich das Rechnen befindet und wer es kontrolliert“, erklärte Holmes in der Pressemitteilung. Im Proactive-Interview ergänzte er, dass kein Amerikaner dieses Rechenzentrum wirklich kontrolliere.
Derselbe Holmes räumte jedoch ein, dass der Großteil des Kapitals von amerikanischen Institutionen und Kreditfonds stammt, weil kanadische Banken keine nennenswerten Summen für den Ausbau von Rechenzentren bereitstellen. Das ist das eigentlich interessante Paradox dieser Meldung: Souveränität bezieht sich auf den Standort der Maschinen, nicht auf die Herkunft des Geldes. Der Kreditgeber dieses Darlehens wurde, es sei erneut festgehalten, nicht namentlich genannt.
Was schiefgehen kann, laut HIVE selbst
Die aufschlussreichsten Risiken sind jene, die das Unternehmen in den Zukunftsaussagen selbst auflistet. Verzögerungen bei der GPU-Lieferung und Kostensteigerungen. Die Möglichkeit, dass der Kunde den Vertrag nicht einhält oder nicht verlängert. Einnahmen, die nicht ausreichen, um den Schuldendienst oder die geforderten Finanzkennzahlen einschließlich der Deckungsquote zu erfüllen. Die Verwertung der Sicherheiten im Verzugsfall. Eine schnellere Veralterung der GPUs als erwartet, mit entsprechend niedrigerem Wiederverkaufswert.
Hinzu kommen kleinere Unstimmigkeiten, die im Blick behalten werden sollten. In der Oktober-Mitteilung ist von 2.303 GPUs die Rede, in der Juni-Mitteilung von 2.304. Die Inbetriebnahme war ursprünglich für Ende 2026 bis Anfang 2027 vorgesehen, nun ist von einer Lieferung gegen Jahresende die Rede. Das sind kleine Abweichungen, die aber daran erinnern: Solange der Cluster nicht eingeschaltet ist, bleibt jede Zahl eine Prognose.
Was sich wirklich verändert
Die Art des Risikos verschiebt sich grundlegend. Ein Miner lebt vom Bitcoin-Preis und der Netzwerkschwierigkeit; ein GPU-Cloud-Anbieter für KI lebt von Verträgen, Liefertreue, Kundenbonität und der Geschwindigkeit, mit der Hardware an Wert verliert. HIVE gab bekannt, in diesem Jahr GPU-Cloud-Verträge im Gesamtvolumen von 600 Millionen US-Dollar über drei Vereinbarungen unterzeichnet zu haben. Das ist derselbe Weg wie bei IREN, das bis zu 30 Milliarden US-Dollar für neue Rechenzentren plant, und bei TeraWulf, dessen Vertragswert das Unternehmen selbst übersteigt, allerdings in deutlich kleinerem Maßstab.
Auch das Verhältnis zur Fremdfinanzierung wandelt sich. Wer Bitcoin als Sicherheit eingesetzt hat, wie MARA mit der Hälfte seiner Reserven, hat seine Schulden an die Volatilität der Kryptowährung gebunden. HIVE bindet sie an einen Kunden und an Hardware, die an Wert verliert. Unsere Einschätzung ist, dass das zweite Risiko besser kalkulierbar ist, aber nicht geringer.
HIVE und BUZZ HPC im Überblick
Was bestätigt ist und was nicht
- Bestätigt: Darlehen von rund 129 Millionen US-Dollar zu 9 % Festzins über drei Jahre mit Tilgung; rund 80 % der Kosten eines Clusters im Wert von 165 Millionen US-Dollar mit 2.303 NVIDIA GB200-GPUs; Sicherheiten auf die GPUs und Projektanlagen; keine Ausgabe von Stammaktien; Dreijahresvertrag mit Cohere mit einem TCV von 225 Millionen US-Dollar.
- Nicht angegeben: Name des Kreditgebers, Rückzahlungsplan, Kreditkonditionen, Betriebskosten des Clusters, Zahlungszeitpunkte des Kunden.
- Zu beobachten: GPU-Lieferung erwartet gegen Ende 2026, Betriebsstart für Cohere, erste Einnahmen aus dem Vertrag, Finanzierung der weiteren im Jahresverlauf unterzeichneten GPU-Verträge.
Das größere Bild
Unsere Einschätzung ist, dass die Geschichte der Miner im KI-Bereich nun in eine weniger beachtete Phase eintritt: die Phase des Kredits. Die ersten Umstellungen wurden mit Bitcoin-Reserven und Kapitalmarktbegeisterung finanziert; das weitere Wachstum wird mit durch GPUs und Verträge besicherten Darlehen bezahlt, in einem Markt, in dem laut Reuters auch Nvidia 25 Milliarden US-Dollar über eine Anleihe eingesammelt hat. Das Mining hat HIVE Energie, Standorte und Betriebskompetenz für Hardware gegeben; die KI verlangt nun, dass das Unternehmen gewissermaßen sein eigener kleiner Kreditgeber wird, mit pünktlich zu bedienenden Raten.
Es gibt vier Entwicklungen, die Beobachter verfolgen sollten. Erstens die GPU-Lieferung bis Jahresende 2026, von der der Einnahmenstart abhängt. Zweitens die Vertragstreue von Cohere über die drei Laufzeitjahre. Drittens die Finanzierung der weiteren 2026 unterzeichneten Verträge, die zeigen wird, ob sich das Modell wiederholen lässt. Viertens der Marktwert der GB200-GPUs im Jahr 2029, wenn HIVE deren Eigentümerin sein wird.
