Der Boom bei Rechenzentren und Hochleistungsrechnen zieht wachsende Finanzierungsvolumen an und wird zu einer Risikoqelle, die das Finanzsystem im Blick behalten muss. Im Financial Stability Report vom 13. November weist die Federal Reserve darauf hin, dass die mit Hochleistungsrechen-Infrastruktur verbundenen Schulden in den ersten zehn Monaten des Jahres 2026 laut dem Bericht der US-Notenbank die Marke von 680 Milliarden Dollar überschritten haben. Im selben Bericht stellt die Zentralbank fest, dass die Hebelwirkung bei Hedge-Fonds, insbesondere bei den größten Fonds, den höchsten Stand seit Beginn der Datenerfassung im Jahr 2013 erreicht hat. Financial Stability Report
Die Fed prognostiziert keine Krise und kündigt keine neuen Regulierungsmaßnahmen an. Der Bericht untersucht Schwachstellen und mögliche Stressszenarien: die Expansion der KI-Infrastruktur, hohe Bewertungen bestimmter Vermögenswerte sowie die Verflechtungen zwischen Unternehmen und Kreditgebern sind Faktoren, die aufmerksam beobachtet werden müssen.
Schulden für Hochleistungsrechnen wachsen rasant
Laut dem Fed-Bericht erreichten die mit Hochleistungsrechnen verbundenen Schuldemissionen im Oktober 2026 rund 680 Milliarden Dollar, was etwa dem Fünffachen des gesamten Emissionsvolumens aus dem Jahr 2023 entspricht. Diese Finanzierungen machen inzwischen fast ein Drittel der nicht-finanziellen Investment-Grade-Unternehmensanleihen aus, gegenüber weniger als 6 Prozent vor drei Jahren.
Diese Zahl bezieht sich auf Schulden im Zusammenhang mit der Infrastruktur für Hochleistungsrechnen, nicht auf die gesamten Ausgaben für künstliche Intelligenz. Dahinter stehen Rechenzentren, Server, Beschleuniger und weitere Investitionen, die zur Bereitstellung von Rechenleistung erforderlich sind. Es handelt sich um Projekte mit hohem Kapitalbedarf und langen Laufzeiten, in einem Sektor, in dem künftige Nachfrage und Erträge nur schwer präzise abzuschätzen sind.
Der von der Fed gezogene Vergleich gilt dem Investitionszyklus in der Breitband-Telekommunikation Ende der 1990er Jahre. Auch damals wurde der Infrastrukturaufbau von hohen Wachstumserwartungen angetrieben. Der Vergleich bedeutet nicht, dass sich die Geschichte wiederholen wird, sondern macht deutlich, wie schnell eine Investitionswelle zu breiten und miteinander verflochtenen finanziellen Risiken führen kann.
Ein Netz aus Schulden, Garantien und Verträgen
Das Risiko lässt sich nicht allein anhand der in den Bilanzen ausgewiesenen Kredite messen. Nach Angaben der Fed könnten Schulden, Garantien und noch nicht aktivierte Leasingverträge im Zusammenhang mit diesen Infrastrukturen insgesamt mehr als 3.000 Milliarden Dollar übersteigen. Diese Schätzung umfasst verschiedenartige Verpflichtungen und darf nicht als bereits ausgezahlte Schuldensumme interpretiert werden.
An einem Teil der Projekte sind große Technologiekonzerne, Hyperscaler, Rechenzentrumsentwickler, private Kreditgeber und eigens für einzelne Investitionen gegründete Zweckgesellschaften beteiligt. Langfristverträge, Garantien, Leasing und Beteiligungen können Akteure miteinander verknüpfen, die einzeln betrachtet überschaubare Risiken aufzuweisen scheinen.
Dieses Geflecht kann zwei Auswirkungen haben. Im Falle von Schwierigkeiten könnten die beteiligten Großunternehmen einen Teil der Verluste auffangen und eine Ansteckung begrenzen. Ihre tatsächlichen Verpflichtungen könnten jedoch erheblich größer sein, als es die Bilanzverbindlichkeiten allein zeigen. Die Fed weist daher darauf hin, dass die Beziehungen zwischen Unternehmen, Kreditmärkten, privaten Kreditgebern und Finanzierungsvehikeln einer engen Beobachtung bedürfen.
Das Thema hängt mit der rasanten Expansion der Rechenzentren und dem Wettbewerb um den Aufbau der für KI-Modelle notwendigen Infrastruktur zusammen. Das Wachstum des Sektors hängt von einer Kombination aus Kapital, Chips, Energie und Netzzugang ab: Wird einer dieser Faktoren knapp oder teurer, kann sich die Rentabilität der Projekte rasch verändern.
Hebelwirkung bei Hedge-Fonds bleibt unter Beobachtung
Der Bericht stellt fest, dass die Hebelwirkung bei Hedge-Fonds den höchsten Stand seit Beginn der Datenerhebung durch die Fed im Jahr 2013 erreicht hat. Der Anstieg konzentriert sich vor allem auf die größten Fonds. Eine hohe Hebelwirkung kann die Renditen verstärken, wenn sich die Märkte in die erwartete Richtung bewegen, aber sie kann auch Verluste beschleunigen und Marktteilnehmer zwingen, Vermögenswerte zu verkaufen, wenn die Kurse fallen.
Die Sorge der Zentralbank gilt der möglichen Kombination aus hohen Bewertungen und mit Fremdkapital finanzierten Positionen. Sollten sich die Ertragserwartungen im KI-Bereich abschwächen, könnte eine Marktkorrektur die Refinanzierung bestimmter Projekte erschweren und die Kreditverfügbarkeit verringern. Die Fed stellt fest, dass KI-Investitionen im Jahr 2026 erheblich zum US-Wirtschaftswachstum beigetragen haben; genau deshalb könnte eine abrupte Verlangsamung breitere Auswirkungen auf Markt und Wirtschaft haben.
Der Bericht beschreibt das Bankensystem jedoch nicht als krisenbefangen. Er unterscheidet zwischen der grundsätzlichen Stabilität der Banken und den Schwachstellen, die sich anderswo ansammeln können, insbesondere in den Verflechtungen zwischen privaten Finanzierungen, großen Technologiekonzernen und KI-Infrastrukturen. Es handelt sich um eine Risikobewertung, nicht um eine verlässliche Vorhersage von Verlusten oder Ansteckungseffekten.
Künstliche Intelligenz wird zum zentralen Finanzrisiko
In einer Umfrage der Fed zwischen September und Oktober gaben laut dem Bericht 87 Prozent der befragten Gesprächspartner an, künstliche Intelligenz als relevantes Risiko für die Finanzstabilität zu betrachten, gegenüber 50 Prozent in der Erhebung vom Mai. Es handelt sich dabei um die Einschätzungen der Umfrageteilnehmer, nicht um eine von der Zentralbank offiziell zugewiesene Krisenwahrscheinlichkeit. Zu den genannten Bedenken zählen Cyberangriffe, komplexe KI-bezogene Finanzierungen und die Möglichkeit, dass ein Gewinnrückgang eine Marktkorrektur auslöst.
Die Neuheit besteht darin, dass KI inzwischen nicht mehr nur als Technologie wahrgenommen wird, die Unternehmen und Produktivität transformieren kann, sondern als Phänomen mit direkten Auswirkungen auf Kredit und Kapitalmärkte. Das Kapital finanziert den Aufbau von Infrastrukturen, die in den kommenden Jahren genutzt und monetarisiert werden müssen. Falls Nachfrage, Servicepreise oder Energieverfügbarkeit die Erwartungen nicht erfüllen, könnte der Druck entlang der Finanzierungskette weiterwirken.
Vorerst lautet die Botschaft der Fed: Wachsamkeit. KI-Investitionen stützen das Wachstum, aber die Schuldendimension und die Komplexität der Finanzbeziehungen machen es umso wichtiger zu verstehen, wer die Projekte finanziert, welche Garantien dabei eine Rolle spielen und wo Verluste im Falle einer Abschwächung anfallen würden. DACH-Investoren und institutionelle Anleger, die über BaFin-regulierte Plattformen in diesem Bereich engagiert sind, sollten die weitere Entwicklung der Fed-Berichterstattung genau verfolgen.
