Nicht-konforme Stablecoins nach MiCA dürfen bei einem zugelassenen Krypto-Dienstleister nicht einfach weiter angeboten werden, nur weil der Kunde einen Warnhinweis erhalten hat. Das ist der Kern der Stellungnahme, die die ESMA am 8. Oktober 2026 veröffentlicht hat und die die CONSOB am 16. Oktober 2026 aufgegriffen hat: Krypto-Asset-Dienstleister (CASP) müssen neue Käufe und die Erhöhung bestehender Positionen unterbinden. Bereits gehaltene Bestände geordnet abgewickelt werden müssen.
Als äußerste Frist gilt ein Zeitraum von drei Monaten ab dem 8. Oktober 2026, also der 8. Januar 2027. Dieses Zeitfenster ist jedoch kein Freifahrtschein bis zum letzten Tag. Die ESMA verlangt, so früh wie möglich zu handeln, mit Maßnahmen, die den jeweiligen Risiken entsprechen und unter der Aufsicht der zuständigen nationalen Behörde stehen.
Was die ESMA klargestellt hat
Die ESMA geht von einer konkreten Frage aus: Einige zugelassene CASP könnten weiterhin Dienstleistungen für Asset-Referenced Token oder E-Geld-Token anbieten, die Titel III oder Titel IV von MiCA nicht erfüllen. Die Antwort der europäischen Aufsichtsbehörde ist umfassend. Die Unvereinbarkeit betrifft nicht nur die Notierung auf einer Plattform, sondern kann auch Tausch, Auftragsausführung und -übermittlung, Platzierung, Beratung, Portfolioverwaltung, Transfer und Verwahrung umfassen.
Dieser Punkt vergrößert die operative Reichweite erheblich. Eine Krypto-Börse kann sich nicht darauf beschränken, ein Handelspaar vom Spotmarkt zu nehmen und andere Wege, die dem Kunden den Kauf oder die Aufstockung seiner Position ermöglichen, unberührt zu lassen. Technische, vertragliche und organisatorische Kontrollen müssen in der gesamten Infrastruktur kohärent umgesetzt werden.
Die ESMA schließt auch einen bei komplexen Finanzprodukten häufig genutzten Ausweg aus: Ein Risikohinweis, eine Kenntnisnahme oder eine ausdrückliche Zustimmung des Nutzers machen einen Dienst nicht konform, wenn dieser grundsätzlich mit MiCA unvereinbar ist. Das Ziel ist nicht, die Verantwortung auf den Kunden zu verlagern, sondern zu verhindern, dass ein zugelassener CASP nicht konforme Instrumente über seine Lizenz vertreibt.
Die Klarstellung fügt sich in den bereits sichtbaren europäischen Kurs ein, der sich in der CONSOB-Blacklist nicht konformer Krypto-Anbieter und dem Aufbau der Liste zugelassener MiCA-CASP zeigt. Die Neuerung betrifft jedoch die Dienstleistungen und Assets bereits zugelassener Anbieter, nicht nur Betreiber ohne Lizenz.
Drei Monate bedeuten keine automatische Verschiebung
Für Positionen, die vor dem Eingreifen der Behörde aufgebaut wurden, gesteht die ESMA eine Übergangsphase zu. Die äußere Grenze sind drei Monate ab dem 8. Oktober 2026, doch der Text fordert eine Lösung im kleinstmöglichen Zeitraum. Die Dauer soll von der Art der Dienstleistung, dem Kundenprofil, der verfügbaren Liquidität und den Risiken eines zu raschen Ausstiegs abhängen.
Während dieser Phase müssen dem Kunden bestimmte grundlegende Funktionen erhalten bleiben. Den Token verkaufen oder tauschen, ihn an eine andere Adresse transferieren, abheben oder verwahren lassen: All das kann notwendig sein, um zu verhindern, dass die regulatorische Sperre zu einem operativen Schaden wird. Diese verbleibenden Funktionen dürfen jedoch nicht zu einem Weg werden, die Position wieder aufzubauen.
Der Unterschied ist wesentlich. Es geht nicht darum, jeden Schalter im gleichen Moment zu deaktivieren, sondern darum, zu trennen, was die Exposition erhöht, von dem, was sie reduziert oder verschiebt. Die nationalen Behörden müssen den Prozess überwachen und können einen schnelleren Zeitplan verlangen, wenn die Risiken es rechtfertigen.
Was sich für CASP und Anleger im DACH-Raum ändert
Konkret: für eine Krypto-Börse, die im DACH-Raum aktiv ist, endet die Arbeit nicht mit der Prüfung des Prospekts oder des Emittentenstatus. Es müssen alle Punkte kartiert werden, an denen der Token in Produkte eingebunden ist: Märkte, Schnellkonversionen, Daueraufträge, Transfers, verzinste Wallets, Beratung und verwaltete Portfolios. Eine unvollständige Prüfung kann indirekte Wege zur Erhöhung der Exposition offenlassen.
Für Anleger ist die wahrscheinlichste Auswirkung eine Kombination von Einschränkungen. Neue Käufe, auf den Handel ausgerichtete Einzahlungen oder eingehende Konversionen könnten entfallen, während Verkauf, Umtausch in einen zulässigen Asset, Auszahlung oder Transfer für einen begrenzten Zeitraum bestehen bleiben. Die konkreten Maßnahmen können je nach Plattform unterschiedlich ausfallen, da die Stellungnahme keine einheitliche Benutzeroberfläche oder ein einziges technisches Verfahren vorschreibt.
Auf Plattformen wie Trade Republic oder Bitpanda, die inzwischen über MiCA-Zulassungen verfügen, bedeutet das: Die Zulassung ist keine Dauerlizenz für jedes Produkt im Sortiment. Sie erfordert eine kontinuierliche Pflege des Katalogs und der internen Prozesse. BaFin-regulierte CASP, die Stablecoins im Angebot haben, müssen prüfen, ob diese die Anforderungen der Titel III und IV von MiCA erfüllen.
Welche Stablecoins sind betroffen
Der ESMA-Text veröffentlicht keine Blacklist, die für alle Situationen gilt. Die Konformität hängt von der Klassifizierung des Tokens, der Zulassung oder dem Status des Emittenten, den Angebotsbedingungen in der Union und den konkret erbrachten Dienstleistungen ab. Es wäre daher falsch, die Stellungnahme in eine automatische Liste von Tickersymbolen umzuwandeln.
MiCA unterscheidet vor allem zwischen Asset-Referenced Token und E-Geld-Token. Stablecoins, die an eine einzelne Währung gebunden sind, fallen in der Regel in die zweite Kategorie, während solche, die an Körbe von Vermögenswerten gekoppelt sind, unter die erste fallen können. Eine grundlegende Einführung in das Wesen von Stablecoins hilft, diese Unterscheidung nachzuvollziehen, doch die rechtliche Einordnung erfordert die Analyse des einzelnen Assets und seiner Struktur.
Auch die europäischen Debatten über Reserveanforderungen zeigen, dass der Rahmen noch in Entwicklung ist. Die Auseinandersetzung zwischen EZB, nationalen Zentralbanken und der Branche über die Pflicht zur Hinterlegung von Bankeinlagen für Stablecoins betrifft zwar eine andere Ebene, bestätigt aber, dass Vertrieb, Reserven und Aufsicht heute untrennbar miteinander verbunden sind.
Was CASP prüfen müssen
Die erste Prüfung ist dokumentarisch: Welche Token werden angeboten, in welche Kategorie fallen sie und auf welcher Grundlage können sie in der Union vertrieben werden? Die zweite ist technisch: Welche Funktionen ermöglichen das Eingehen, Erhöhen, Reduzieren oder Transferieren von Positionen? Die dritte ist vertraglich: Welche Rechte behält der Kunde in der Ausstiegsphase und welche Mitteilungen erhält er?
Die ESMA fordert darüber hinaus ein nicht diskriminierendes und risikobewusstes Vorgehen. Ein zu langsam umgesetztes Abhilfeverfahren kann ein nicht konformes Angebot verlängern; ein zu abruptes kann Liquiditäts-, Abwicklungs- oder Zugangsprobleme verursachen. Der CASP muss daher dokumentieren, warum er einen bestimmten Zeitplan gewählt hat und wie er die Kunden während der Übergangsphase schützt.
Die Rolle der BaFin für deutsche Anleger
Die CONSOB hat die Klarstellung am 16. Oktober 2026 in den italienischen Informationsrahmen eingebracht. Für den DACH-Raum ist die zuständige Aufsichtsbehörde die BaFin, die im Rahmen von MiCA als nationale zuständige Behörde für CASP fungiert. Der Verweis schafft keine neue Lizenzkategorie, signalisiert den Betreibern aber, dass die europäische Aufsichtserwartung in konkrete Maßnahmen umgesetzt werden muss.
Der Schritt ist auch für Anleger relevant. Vor dem Handeln empfiehlt es sich, die Mitteilungen der eigenen Plattform genau zu lesen, zwischen der Aussetzung von Käufen und der Sperrung von Auszahlungen zu unterscheiden, Konversionskosten und -fristen zu prüfen und die Zieladresse im Fall eines Transfers zu verifizieren. Es gibt kein plattformübergreifend einheitliches Verfahren.
Die nationale Aufsicht soll genau zwei Extreme vermeiden: das Angebot hinter einem bloßen Warnhinweis weiterlaufen zu lassen oder einen ungeordneten Zwangsausstieg zu erzwingen. Die Qualität der Umsetzung wird daran gemessen werden, ob es gelingt, die Kanäle für neue Exposition zu schließen, ohne die Rechte an bereits gehaltenen Positionen unnötig einzuschränken.
Die größere Perspektive
Diese Einschätzung lässt sich aus der Stellungnahme ableiten: MiCA bewegt sich von der Lizenzierungsphase in die Phase der operativen Kohärenz. Den CASP-Status zu erlangen ist erst der Anfang. Jeder Token, jede Funktion und jeder Pfad in der Benutzeroberfläche muss dauerhaft mit den europäischen Regeln vereinbar bleiben.
Die Mahnung zu nicht konformen Stablecoins zeigt zudem, dass Regulierung nicht nur den Emittenten betrifft. Die Verantwortung verteilt sich entlang der gesamten Kette: wer den Token zulässt, wer den Auftrag ausführt, wer ihn verwahrt und wer den Kunden berät. Für Anleger im DACH-Raum ist die konkreteste Konsequenz eine deutlichere Differenzierung zwischen übertragbaren Assets, kaufbaren Assets und Assets, die nur noch für den Ausstieg verfügbar sind.
